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　　奥瑞金(002701) 公司发布半年报 25Q2公司营收62亿同增68%，归母净利2。4亿同减11%，扣非后归母净利2。1亿同减20%。25H1营收117亿同增63%，归母净利9亿同增65%，扣非后归母净利4亿同减24%。 公司于2019年、2025年别离完成对波尔亚太、中粮包拆市场化计谋收购，正在结构完整性、营业规模、客户布局、立异能力、盈利程度、分析配套办事能力方面处于国内领先地位。 中粮包拆于2025年1月纳入归并报表，巩固公司正在金属包拆范畴市场劣势地位，同时切入钢桶和塑胶包拆等优良营业范畴。公司将从办理、手艺、营销、产能、供应链等度，阐扬取中粮包拆协同效应，劣势互补。 积极结构海外市场，拓展增加新空间 近年，面临国内市场的合作形势和海外成长机缘，公司自动开展海外营业结构调研，筛选潜正在投资机遇，并稳步推进海外投资设厂的计谋性结构规划，以行业国际化成长趋向。 公司通过正在东南亚地域、中亚地域投资开展二片罐营业，以期为公司海外营业提速成长奠基优良根本。海外二片罐行业市场供求关系不变，产物订价和毛利率较高。公司正在拓展海外市场时，将搬家部门国内产线设备到方针地域，正在降低本地产能扶植本钱开支的同时改善国内供给布局。 完成收购Ball United Arab Can Manucturing LLC 2024年11月公司取Ball United Arab Can Manucturing LLC全体股东签订股权出售和采办和谈， 目前本次收购已满脚包罗沙特反垄断审批正在内的全数先决前提。公司已领取首期买卖对价1亿美元。据此，公司现持有标的公司65。5%股权，标的公司已纳入公司归并报表范畴。 为推进公司国际化成长计谋，把握进入中东地域的市场机缘，本次收购将整合成熟区域的市场资本，加快海外营业拓展，同时加强公司国表里资本设置装备摆设能力。通过衔接标的公司本土化客户资本，可快速成立海外区域市场渠道，整合海外原材料采购取物流系统以提拔成本效率，并基于本地市场需求鞭策产物手艺升级，取现有海外营业构成资本互补和产能协做，全面提拔公司的国际办事能力。 本次买卖将完美公司海外出产的收集结构，拓宽国际化发卖通道，依托标的公司已有的成熟运营经验保障整合的成功实施。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于25H1公司业绩表示，考虑收购项目对公司短期业绩影响，我们调整盈利预测，估计公司25-27年营收为238/248/262亿，归母净利为13。8/13。1/14。1亿（前值为14。1/13。4/14。3亿元），对应EPS别离为0。54/0。51/0。55元，PE别离为11/12/11x。 风险提醒：消费苏醒不及预期，原材料价钱波动风险，海外项目推进不及预期。奥瑞金(002701) 业绩简评 8月30日公司发布2025年半年度演讲，25H1停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为+62。74%/+64。66%/-24。17%到117。27/9。03/4。01亿元。25Q2，公司实现停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离+68。35%/-11。36%/-19。91%到61。52/2。39/2。12亿元。公司25H1营收及归母净利实现大幅增加，次要系中粮包拆并表所致。 运营阐发 金属包拆从业劣势进一步巩固，海外营业稳步扩张。25H1，公司金属包拆/灌拆/其他营业实现营收109。42/0。65/7。20亿元，同比+72。03%/-35。30%/-3。42%。期内公司完成对中粮包拆的收购并将其私有化，正在巩固金属包拆焦点营业劣势地位的根本上，切入钢桶和塑胶包拆等优良营业范畴，营收来历不竭扩大。25H1公司正在国内及境外埠区实现营收105。91/11。35亿元，同比+60。11%/+92。07%。8月1日，公司通知布告拟破费10。88亿元扶植泰国及哈萨克斯坦二片罐产能项目，稳步推进海外投资计谋结构。且公司取斯莱克合做研发铝杯以满脚文娱表演需求，估计也可贡献相当营收增量。 毛利率短期承压，海外营业无望持续贡献高毛利增量。25H1，公司毛利率/净利率别离为14。12%/7。82%，同比别离-3。70/+0。30pct，此中25Q2别离为14。59%/4。04%，同比别离-2。80/-3。23pct。毛利率下滑幅度较大，估计从因二片罐全体行业款式优化仍处初步阶段，叠加下逛需求尚未完全恢复难以构成无效支持，二片罐短期价钱承压。25H1，公司发卖/办理/研发/财政费率别离为1。74%/4。27%/0。66%/1。21%，同比别离+0。14/-0。56/+0。29/-0。33pct。估计可改善国内供需款式并推进二片罐提价。海外二片罐行业供需款式更优，公司凭仗优良的产物机能和高质量交付劣势，海外营收占比持续提拔，估计将持续抬升公司全体利润率。 金属包拆龙头地位提拔，等候后续利润弹性。公司已完成中粮并购，估计后续将更沉视提拔内部运营效率取股东报答。公司正在切入国际客户供应链的根本上，积极稳妥推进海外产能扶植，估计将来海外营业将成为公司主要增加来历。国内营业上，并购整合取产能外迁等要素鞭策下，二片罐合作款式持续向优，行业盈利拐点已近。参考美国金属罐行业龙头波尔/皇冠控股的成长径，外行业将来规划投放产能已较少的布景下，金属包拆无望逐渐进入逃求利润提拔的提质阶段，看好公司后续盈利弹性。 盈利预测、估值取评级 我们估计公司25-27年EPS为0。54/0。56/0。62元，当前股价对应PE别离为10/10/9倍，维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧；原材料价钱上涨；产能操纵率不脚。奥瑞金(002701) 焦点概念 事务：公司发布2025年中报，25年上半年公司实现停业收入117。27亿元，同比62。73%；归母净利润9。03亿元，同比64。66%。此中25Q2实现停业收入61。52亿元，同比68。35%；归母净利润2。39亿元，同比-11。36%。 协同驱动从业高增，布局优化凸显韧性。25H1公司金属包拆产物及办事收入109。42亿元，同比+72。03%。公司取中粮包拆协同效应显著，产物端，通过收购新增工业钢桶和塑胶包拆，切入“日化+工业包拆”范畴，焦点客户安定并新增宝洁、蓝月亮等头部，同时智能包拆“一罐一码”深化使用，带动增值办事取客户粘性提拔；出产端，延续“跟进式结构”，新扩张辐射，供应链端，取马口铁、铝材供应商签定持久和谈，结合采购压低成本，同时协同取原中粮包拆构成手艺、产能互补。 向海而兴布产能，表里联动启新程。25年中，公司国内/海外营收别离为105。9/11。35亿元，同比别离+60。11%/92。07%。公司推进“国际化”计谋，打算正在泰国取哈萨克斯坦设立出产，部门设备由国内搬家。泰国罗加纳园区项目投资4。42亿元，规划年产能7亿罐，扶植期12个月，估计2026年9月量产。哈萨克斯坦阿拉木图项目投资6。47亿元，规划年产能9亿罐，扶植期18个月，估计2027年一季度投产。两将辐射东南亚、中亚、欧洲、大洋洲取市场，将来3—5年无望提拔海外营收占比，同时降低本钱开支，优化国内供给布局，打开二片罐营业新空间。 合作款式优化，盈利能力稳健。25H1公司毛利率14。1%，同比-3。7pct；办理费用率/发卖费用率别离为4。3%/1。7%，同比-0。6/+0。1pct；净利率7。7%，同比+0。1pct；此中25Q2净利率3。9%。计谋并购添加公司短期费用投入和欠债规模，持久从义下将来公司合作劣势无望进一步放大。 投资：公司为金属包拆龙头，保守营业劣势地位安定，聚焦从业持续成长，并积极拓展营业邦畿，将来行业整合无望带动盈利能力提拔。估计公司2025/2026/2027年EPS别离为0。53/0。52/0。57元，8月29日收盘价5。6元对应PE为11X/11X/10X，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱波动的风险，市场所作加剧的风险，下逛市场需求不及预期的风险。奥瑞金(002701) 次要概念： 事务：公司发布2025年中报 公司发布2025年中报，2025H1实现停业收入117。27亿元，同比增加62。74%；实现归母净利润9。03亿元，同比增加64。66%。单季度来看，2025年第二季度实现停业收入61。52亿元，同比增加68。35%；实现归母净利润2。39亿元，同比下降11。36%。2025H1公司业绩高增加次要系原中粮包拆控股无限公司并表所致。 收购中粮包拆扩大金属包拆营业规模，积极结构海外市场 2025H1，分产物来看，公司金属包拆产物及办事/灌拆办事/其他营业别离实现停业收入109。42/0。65/7。20亿元，别离同比+72。03%/-35。30%/-3。42%。公司完成对中粮包拆的要约收购并将其私有化，本次收购进一步巩固了公司正在金属包拆焦点范畴的市场劣势地位，同时切入钢桶和塑胶包拆等优良营业范畴。公司将从办理、手艺、营销、产能、供应链等度，阐扬取中粮包拆的协同效应，劣势互补，加强持续运营能力和抗风险能力。分地域来看，公司国内/境外别离实现停业收入105。91/11。35亿元，别离同比+60。11%/+92。07%。海外二片罐行业市场供求关系不变，产物订价和毛利率较高，公司通过正在东南亚地域、中亚地域投资开展二片罐营业，为公司海外营业提速成长奠基优良根本。公司正在拓展海外市场时，将搬家部门国内产线设备到方针地域，正在降低本地产能扶植本钱开支的同时改善国内供给布局。 部门原材料价钱上行，毛利率短期承压 2025H1公司毛利率为14。12%，同比-3。70pct；发卖/办理/研发/财政费用率为1。74%/4。27%/0。66%/1。21%，同比+0。14/-0。56/+0。29/-0。33pct；归母净利率为7。7%，同比+0。09pct。2025年第二季度公司毛利率为14。59%，同比-2。8pct；发卖/办理/研发/财政费用率为2。13%/4。5%/0。81%/0。67%，同比+0。33/-0。87/+0。47/-0。78pct；归母净利率为3。88%，同比-3。49pct。 投资 公司做为金属包拆行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户布局结果显著，营收稳健增加；二片罐营业成功并购中粮包拆，市场份额大幅提拔，议价能力提拔下盈利改善弹性大。我们估计公司2025-2027年营收别离为220。47/235。97/248。12亿元，别离同比增加61。2%/7。0%/5。1%；归母净利润别离为13。21/12。68/13。97亿元，别离同比+67。1%/-4。0%/+10。2%；EPS别离为0。52/0。5/0。55元，截至2025年8月29日，对应PE别离为10。76/11。2/10。17倍。维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧的风险，原材料价钱波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。奥瑞金(002701) 次要概念： 事务：公司发布投资扶植海外出产线项目标志愿性消息披露通知布告1）公司拟投资扶植泰国二片罐出产线项目，项目总投资额约人平易近币4。416亿元，此中包罗厂房土建、设备搬家和新设备购买以及项目流动资金等。项目估计配套一条二片罐出产线）公司拟投资扶植哈萨克斯坦二片罐出产线项目，项目总投资额约人平易近币6。4652亿元，此中包罗厂房土建、出产设备以及项目流动资金等。项目估计配套一条二片罐出产线年第一季度具备量产能力。公司上述新建出产线达产后将优先满脚本地啤酒、能量饮料及碳酸饮料等范畴潜正在客户的配套需求，并逐渐拓展客户群体和市场区域。 积极拓展国际市场，出海将带动盈利能力提拔 公司本次海外投资项目契合公司国际化成长计谋，无望帮力公司拓展正在东南亚地域、中亚地域的二片罐营业结构，开辟新的市场范畴，优化产物布局，有益于进一步提拔海外市场份额，加强公司的国际市场所作力和品牌影响力。项目建成后，将取公司境内现有营业产能结构和供应链实现协同联动，无效提拔公司二片罐产物的海外供给能力取市场笼盖广度。2024年，昇兴股份/宝钢包拆/海外营业毛利率别离为20。84%/20。37%，海外市场款式较优，项目毛利率较高，出海将带动公司销量及盈利能力提拔。 金属包拆行业款式加快集中，反内卷无望帮力盈利修复 跟着二片罐市场份额进一步集中，公司的议价能力取盈利能力无望提拔。将来，二片罐市场将成为公司次要利润增加点，一方面，公司将连系下逛市场需求、次要客户的产能结构及潜正在客户挖掘机遇等多方面要素，通过规模的扩张，进一步强化公司市场所作地位，进而提高公司产物议价能力；另一方面，公司将持续优化二片罐细分营业结构，推进营业整合，开展降本增效、精益出产等工做。 投资 公司做为金属包拆行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户布局结果显著，营收稳健增加；二片罐营业成功并购中粮包拆，市场份额大幅提拔，议价能力提拔下盈利改善弹性大。我们估计公司2025-2027年营收别离为220。47/235。97/248。12亿元，别离同比增加61。2%/7。0%/5。1%；归母净利润别离为13。21/12。69/13。98亿元，别离同比增加67。1%/-3。9%/10。1%。截至2025年8月5日，EPS别离为0。52/0。50/0。55元，对应PE别离为10。58/11。01/10。00倍。维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧的风险，原材料价钱波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。奥瑞金(002701) 公司通知布告投资扶植海外出产线。公司部属控股子公司杭州华瑞新控股无限公司拟正在泰国设立部属全资子公司贝纳包拆（泰国）无限公司，做为实施从体投资扶植泰国二片罐出产线项目，项目总投资额约人平易近币44，160万元，包罗厂房土建、设备搬家和新设备购买以及项目流动资金等，估计配套一条二片罐出产线。公司拟正在哈萨克斯坦新设部属全资子公司，做为实施从体投资扶植哈萨克斯坦二片罐出产线项目，项目总投资额约人平易近币64，652万元，包罗厂房土建、出产设备以及项目流动资金等，估计配套一条二片罐出产线亿罐。 公司上述新建出产线达产后将优先满脚本地啤酒、能量饮料及碳酸饮料等范畴潜正在客户的配套需求，并逐渐拓展客户群体和市场区域。 积极结构海外市场，优化产能布局，培育盈利增加点 近年来，面临国内市场的合作形势和海外成长机缘，公司已积极开展海外营业结构调研，筛选潜正在投资机遇，并稳步推进海外投资设厂的计谋性结构规划，以行业国际化成长趋向。 本次海外投资项目契合公司国际化成长计谋，帮力公司拓展正在东南亚地域、中亚地域的二片罐营业结构，开辟新的市场范畴，优化产物布局，有益于进一步提拔海外市场份额，加强国际市场所作力和品牌影响力。项目建成后，将取公司境内现有营业产能结构和供应链实现协同联动，无效提拔公司二片罐产物的海外供给能力取市场笼盖广度。 本次海外投资项目标资金来历于公司自有资金和自筹资金，并打算将国内部门出产设备搬家投入，以降低项目现金部门投入总额，提拔国内出产的无效产能操纵率，不会对公司的财政情况和出产运营发生晦气影响，有帮于优化公司产能结构，培育新的利润增加点，估计将对公司将来业绩发生积极影响，为公司海外营业提速成长奠基优良根本。 国内市场地位安定，短期并表拖累业绩，后续盈利弹性充脚 奥瑞金并购中粮包拆后，二片罐国内市场拥有率提拔，位居市场第一，跟着市场份额进一步集中，公司收入规模和盈利能力无望提拔。 此前公司发布半年度业绩预告，估计25H1实现归母净利润8。5-9。6亿元，同增55%-75%，扣非归母净利润3。4-4。5亿元，同减15%-35%。归母净利润同比上升次要系公司完成对中粮包拆的收购并纳入归并报表范畴，扣非归母净利润同比削减次要系部门原材料价钱上行，以及并购贷款利钱费用添加等阶段性要素影响。 后续我们认为二片罐行业款式优化无望带来龙头订价权提拔及盈利改善，公司利润弹性充脚。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司国内市场二片罐盈利中枢无望向上，且海外建厂进一步优化产能设置装备摆设、增厚利润空间，我们估计25-27年归母净利润别离为14。1/13。4/14。3亿元，维持“买入”评级。 风险提醒：消费苏醒不及预期，原材料价钱波动风险，海外项目推进不及预期，业绩预告仅为初步核算成果，具体财政数据以正式披露演讲为准等奥瑞金(002701) 次要概念： 事务：公司发布2025年半年度业绩预告 公司发布2025年半年度业绩预告，2025H1实现归母净利润8。50-9。60亿元，同比增加55%-75%；实现扣非归母净利润3。44-4。49亿元，同比下降15%-35%；实现根基每股收益0。33-0。38元/股。公司归母净利润同比上升，次要系公司完成对中粮包拆的收购并纳入归并报表范畴；公司原持有中粮包拆和兴帆无限公司股权于归并日确认的投资收益，此项非经常性损益对净利润的影响金额约4。6亿元。公司扣非归母净利润同比削减，次要系部门原材料价钱上行，以及并购贷款利钱费用添加等阶段性要素影响。 收购中粮包拆，二片罐营业供给弹性 截至2025年4月22日，公司已完成以现金体例收购中粮包拆全数已刊行股份，2025年4月22日9时起，中粮包拆股份正式撤销于联交所的上市地位，从联交所退市。按照不雅研全国数据，以产能口径计较，2023年宝钢包拆、奥瑞金、中粮包拆、昇兴股份的市场拥有率别离为23%、20%、17%、15%。据此测算，正在公司成功并购中粮包拆后，公司二片罐的市场拥有率达到37%，居二片罐市场份额第一。公司当前二片罐营业毛利率较低，2022年二片罐营业毛利率为2。22%，较着低于同业业焦点合作敌手（2023年宝钢包拆二片罐营业毛利率为9。57%，2024年波尔/皇冠控股毛利率别离为20。70%/17。72%）。跟着二片罐市场份额进一步集中，公司的议价能力取盈利能力无望提拔。将来，二片罐市场将成为公司次要利润增加点，一方面，公司将连系下逛市场需求、次要客户的产能结构及潜正在客户挖掘机遇等多方面要素，通过规模的扩张，进一步强化公司市场所作地位，进而提高公司产物议价能力；另一方面，公司将持续优化二片罐细分营业结构，推进营业整合，开展降本增效、精益出产等工做。 投资 公司做为金属包拆行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户布局结果显著，营收稳健增加；二片罐营业成功并购中粮包拆，市场份额大幅提拔，议价能力提拔下盈利改善弹性大。我们估计公司2025-2027年营收别离为220。47/235。97/248。12亿元，别离同比增加61。2%/7。0%/5。1%；归母净利润别离为13。21/12。69/13。98亿元，别离同比增加67。1%/-3。9%/10。1%。截至2025年7月18日，EPS别离为0。52/0。50/0。55元，对应PE别离为10。89/11。34/10。29倍。维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧的风险，原材料价钱波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。奥瑞金(002701) 7月14日公司发布2025年半年度业绩预告，2025H1公司实现归母净利润8。50-9。96亿元，同比增速中枢为65%。此中25Q2实现归母净利润1。86-3。31亿元，同比增速中枢为-3。96%，实现扣非归母净利润1。54-2。60亿元，同比增速中枢为-21。57%，而环比增速中枢为+9。48%，25Q2预告中枢值较25Q1的1。89亿环比有必然改善，但同比仍承压。 运营阐发 估计三片罐表示平稳，二片罐盈利表示相对仍较弱。分营业看，三片罐估计依托大客户稳健发卖，全体业绩表示相对平稳。二片罐全体行业款式优化仍处初期阶段，短期价钱仍有所承压，估计Q2二片罐盈利还未较着改善。此外，公司并购贷款利钱费用添加阶段性也对公司盈利表示发生影响。 啤酒罐化率持续提拔+海外需求扩张，将来规模增加仍有保障。取欧美等国比拟，啤酒罐化率仍有较大提拔空间，支持二片罐需求稳步增加。且公司打算将国内部门产能搬家至东南亚等地，以更好切入国际大客户供应链，无效衔接东南亚等地灌拆需求，海外市场无望打开公司规模成长空间。 金属包拆龙头地位提拔，等候后续利润弹性：公司国内产能扩张已近尾声，目前已完成中粮并购，估计后续将更沉视提拔内部运营效率取股东报答。三片罐公司的大客户中国红牛受商标诉讼影响趋弱，且公司积极开辟新品类新客户，无效分离运营风险。二片罐方面，参考美国金属罐行业龙头波尔/皇冠控股的成长径，外行业将来规划投放产能已较少的布景下，行业无望逐渐进入逃求利润提拔的提质阶段，看好公司后续盈利弹性。 盈利预测、估值取评级 我们估计公司25-27年EPS为0。49/0。53/0。61元，当前股价对应PE别离为12/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧；原材料价钱上涨；产能操纵率不脚。奥瑞金(002701) 事务：公司发布2025半年度业绩预告。估计25H1实现归母净利润8。50-9。60亿元、同比增加55。1%-75。2%；扣非归母净利润3。44至4。49亿元、同比下降-35。0%至-15。0%。此中25Q2单季实现度归母净利润1。85至2。95亿元、同比下降31。2%至增加9。6%；扣非归母净利润1。55至2。60亿元，同比下降-41。4%至-1。3%。公司25Q2二片罐营业受行业单罐价钱偏低影响、压力持续扩大，三片罐营业连结不变贡献利润。我们认为行业款式优化，二片罐价钱协同提价空间较大，静待盈利拐点到来。 二片罐：罐价承压影响行业利润，款式改善盈利无望回升。公司对中粮包拆并购已落地，行业市占率无望进一步提拔。当前行业单罐盈利仍然承压影响25Q2公司二片罐营业表示。瞻望将来，跟着二片罐行业款式改善，全体协同能力无望回升：1）龙头公司本钱开支显著下行；2）并购落地后公司规模效应、协同效应亦无望，向下逛议价能力加强，无望提价以提振利润。 三片罐：利润根基盘连结稳健，盈利或进一步提拔。公司三片罐营业深度绑定焦点大客户中国红牛，是公司次要利润支柱。近年来国内能量饮料行业销量维持增加，利润根基盘继续连结稳健，我们估计将来销量无望进一步增加。 三片罐营业稳健，二片罐赔率凸起，等候业绩拐点。公司做为国内金属包拆行业龙头，具有稳健的三片罐利润根基盘，二片罐则无望随行业款式优化、盈利改善起头较着反弹，标的目的上看我们判断公司业绩具备较大弹性。虽然短期内因二片罐盈利承压、并购发生的财政费用对公司业绩形成影响，我们仍然等候业绩拐点到来，沉点关心：①二片罐毛利率程度；②国表里下逛需求；③海外营业拓展节拍。 盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为13。0、11。4、14。2亿元，别离同比增加64。1%、-12。4%、24。9%，对应2025-2027年PE为11。4X、13。0X、10。4X。 风险峻素：行业合作激烈、海外需求不脚、大客户变更。奥瑞金(002701) 事务：公司发布24&25Q1业绩。公司2024年实现收入136。73亿元（同比-1。2%），归母净利润7。91亿元（同比+2。1%）；单24Q4收入28。16亿元（同比-10。2%），归母净利润0。29亿元（同比-56。8%）；25Q1收入55。74亿元（同比+57。0%）、中粮并表贡献收入增量，归母净利润6。65亿元（同比+137。9%），扣非归母净利润1。89亿元（同比-28。4%）、扣非利润波动次要系并购发生中介费用及并购贷利钱费用影响，且上年同期投资收益基数较高。 立异产物&办事提拔附加值，三片罐利润不变。24年公司金属包拆产物及办事/灌拆办事别离实现收入121。23/1。66亿元（同比+0。7%/+10。0%），金属包拆产物及办事毛利率为18。1%（同比+1。3pct），因为三片罐行业客户绑定更为深切、款式更不变，公司三片罐罐价&利润程度均连结高位，贡献次要利润。公司持续引领行业立异手艺成长，依托AI手艺推出虚拟人健康管家“小希”，鞭策自有品牌犀旺生态扶植；开辟覆膜铁手艺，并环绕预制菜、高端品、新能源细密布局件等新赛道推出鎏金系列碗罐、能量环罐等立异型产物，拓展灌拆办事、消息化辅帮营销、体育营销等新营业，环绕“包拆+”不竭强化分析包拆处理方案的供给能力。 两片罐行业整合期近，龙头担任表现。25年1月公司对中粮包拆并购落地，奥瑞金取中粮包拆二者两片罐客户布局存正在必然差同化、我们估计中粮具有较多可乐等优良客户，无望提拔公司运营质量。两片罐行业当前处于，1）本钱开支周期低位；2）盈利能力低位，并购落地后公司财产协同能力无望加强、规模效应无望提拔，随行业进一步集中、行业内央企利润查核加强、两片罐龙头出海提速，龙头对下逛议价能力无望提拔，盈利无望稳步修复至合理程度，届时公司产能规模劣势无望无效表现。 盈利短期承压，运营效率平稳。公司25Q1毛利率为13。6%（同比-4。7pct），扣非归母净利率为3。4%（同比-4。1pct），受两片罐罐价调整影响，盈利能力短期承压，25Q1发卖/办理/研发费用率别离为1。3%/4。0%/0。5%（同比-0。1/-0。3/+0。1pct）。截至25Q1末存货/应收/对付账款周转别离为42/72/51天（同比-7/-11/-18天），25Q1运营性现金流净额为-0。35亿元（同比-6。44亿元），受并购收入影响现金流短期波动。 盈利预测：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为13。3/9。3/10。2亿元，对应PE别离为10X、15X、13X。 风险峻素：下逛需求不及预期风险，原材料波动风险奥瑞金(002701) 公司发布年报及一季报 25Q1公司营收56亿，同增57%，归母净利6。6亿，同增138%，系非统一节制下企业归并发生的投资收益所致；扣非后归母1。9亿，同减28%。 25Q1非经常损益次要系收购中粮包拆，取兴帆无限公司2025年1月纳入公司归并报表，按照会计原则，公司原持有中粮包拆24。4%股权和兴帆无限公司30%股权于归并日确认投资收益。2024年营收137亿，同减1%，归母净利7。9亿，同增2%，扣非后归母7。6亿，同增2%。 截至25Q1总资产301。4亿，较期初添加66。6%，总欠债196。2亿，较期初添加124。49%，净资产105。2亿，较期初添加12。46%，次要系归并中粮包拆和兴帆无限公司的影响，以及本期新增并购贷款，响应添加欠债总额。 公司已完成以现金体例收购中粮包拆全数已刊行股份，2025年4月22日起，中粮包拆正式撤销于中国联交所的上市地位。 2024年面临下业需求不脚、原材料价钱波动等环境，公司通过积极巩固取保守客户计谋合做关系，开辟新客户，持续优化产物布局，降本增效、实施精细化办理等办法，公司各业态表示出必然的韧性，实现三片罐营业的不变增加，二片罐营业各次要业绩目标同比提拔，盈利程度提高。 正在内生成长同时，公司持续推进国际化成长，积极拓展海外机遇。通过客户海外的成长需求，积极正在海外配套建厂，拓展海外营业。同时对潜正在经济成长区域进行计谋研究，寻找成长机遇，稳步推进公司国际化历程。 2025年公司将继续深耕食物饮料等金属包拆产物研发设想出产发卖做为国内金属包拆范畴立异包拆办事的引领者，立脚从业，产物手艺立异，拓展国际化视野，通过降本增效、精细化办理等办法，持续加强盈利能力并安定市场焦点合作力。 收购项目整归并协同成长 公司将有序开展对中粮包拆收购后的整合工做，从办理手艺营销产能供应链等度，优化营业流程和办理系统，完美研发、出产和发卖等各环节的流程，充实阐扬收购后的计谋协同效应，确保各项办理工做同一高效，构成行业内分析办事能力和市场所作力等全方位领先的合作劣势。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于25Q1财报表示及公司完成对中粮包拆收购，我们调整盈利预测，估计25-27年归母净利为14。1/13。4/14。3亿元（25-26年前值为9。7/10。9亿元），EPS别离为0。55/0。52/0。56元。 风险提醒：并购不及预期风险，消费不及预期，同比下降1。23%；实现归母净利润7。91亿元，同比增加2。06%。单季度来看，2024年第四时度实现停业收入28。16亿元，同比下降10。21%；实现归母净利润0。29亿元，同比下降56。84%。2025年第一季度实现停业收入55。74亿元，同比增加56。96%，次要系公司收购中粮包拆取兴帆无限公司于2025年1月并表所致；实现归母净利润6。65亿元，同比增加137。91%，次要系公司原持有中粮包拆24。4%的股权和兴帆无限公司30%的股权于归并日确认投资收益4。61亿元所致。 三片罐营业不变增加，持续推进国际化成长计谋 分产物来看，2024年金属包拆产物及办事/灌拆办事/其他/别离实现停业收入121。23/1。66/13。84亿元，同比+0。7%/+1。00%/-16。28%。面临下业需求不脚、原材料价钱波动等环境，通过积极巩固取保守客户的计谋合做关系，开辟新客户，持续优化产物布局，降本增效、实施精细化办理等办法，公司各业态表示出必然的韧性，实现了三片罐营业的不变增加，二片罐营业各次要业绩目标同比提拔，盈利程度提高。分地域来看，2024年国内地域/境外埠区别离实现停业收入124。89/11。84亿元，同比-1。21%/-1。39%。正在内生成长的同时，公司持续推进国际化成长计谋，积极拓展海外成长机遇。通过客户海外的成长需求，积极正在海外配套建厂，拓展海外营业。同时对潜正在经济成长区域，进行计谋研究，寻找成长机遇，稳步推进公司国际化历程。 25Q1毛利率下滑，归母净利率受投资收益影响提拔 2024年公司毛利率为16。31%，同比+1。07pct；发卖/办理/研发/财政费用率为1。84%/4。61%/0。44%/1。67%，同比+0。17/+0。54/+0。12/-0。23pct；归母净利率为5。78%，同比+0。19pct。2024年第四时度公司毛利率为12。5%，同比+0。14pct；发卖/办理/研发/财政费用率为2。41%/4。31%/0。78%/2。01%，同比+0。01/+0。46/+0。36/+0。32pct；归母净利率为1。04%，同比-1。13pct。2025年第一季度公司毛利率为13。6%，同比-4。65pct；发卖/办理/研发/财政费用率为1。3%/4。01%/0。49%/1。81%，同比-0。08/-0。27/+0。1/+0。17pct；归母净利率为11。92%，同比+4。06pct。 投资 公司做为金属包拆行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户布局结果显著，营收稳健增加；二片罐营业成功并购中粮包拆，市场份额大幅提拔，议价能力提拔下盈利改善弹性大。我们估计公司2025-2027年营收别离为220。47/235。97/248。12亿元，别离同比增加61。2%/7%/5。1%；归母净利润别离为13。21/12。69/13。98亿元，别离同比增加67。1%/-3。9%/10。1%。截至2025年4月30日，EPS别离为0。52/0。5/0。55元，对应PE别离为10。35/10。77/9。78倍。维持“买入”评级。 风险提醒 市场所作加剧的风险，原材料价钱波动的风险，汇率波动的风险，客户的信用风险。奥瑞金(002701) 摘要： 事务：公司发布2024年年报，24年公司实现停业收入136。7亿元，同比-1。2%；归母净利润7。9亿元，同比+2。1%。此中24Q4实现停业收入28。2亿元，同比-10。2%；归母净利润0。3亿元，同比-56。8%。25Q1实现停业收入55。7亿元，同比+57。0%；归母净利润6。7亿元，同比+137。9%。 整合赋能财产链纵深成长，龙头地位驱动营业价值提拔。24年，公司金属包拆产物及办事、灌拆办事别离实现营收121。2亿元、1。7亿元，同比别离+0。7%、+10。0%。国内经济及金属包拆行业成长放缓，公司环绕计谋和运营方针专注从业。公司对中粮包拆的收购事项已全数完成，正在二片罐市场市占率大幅提高，行业合作款式持续优化布景下，订价机制无望逐渐趋于合理。公司金属包拆营业持续优化产物布局，提拔三片罐等高附加值产物占比，开辟新客户，并深化取红牛、伊利、东鹏特饮等焦点客户的计谋合做；灌拆营业依托智能化产线升级，提拔办事效率，拓展新客户群体，鞭策收入稳健增加。 产能结构向海而兴，双市场协同破局前行。24年，公司国内/海外营收别离为124。9/11。8亿元，同比别离-1。2%/-1。4%。公司积极推进产能外移，降低出产成本，正在劳动力成本较低、原材料资本丰硕的地域设厂，切近海外客户，加强正在海外市场的合作力。借帮中粮包拆已有海外结构，公司加快拓展海外营业，自动开辟本地市场客户，开辟适该当地消费习惯的包拆产物，逐渐扩大正在海外金属包拆市场的份额，实现全球化结构，对冲国内市场需求增速放缓的风险。 毛利率连结稳健，盈利能力不变增加。24年公司毛利率16。3%，同比+1。1pct；办理费用率5。2%，同比+0。4pct；发卖费用率2。5%，同比持平；全年净利率5。8%，同比+0。2pct。此中单24Q4净利率1。0%，同比-2。8pct。单25Q1毛利率13。6%，同比-4。7pct；办理费用率3。9%，同比-0。9pct；发卖费用率1。9%，同比-0。3pct；净利率12。0%，同比+4。5pct。 投资：公司为金属包拆龙头，保守营业劣势地位安定，聚焦从业持续成长，并积极拓展营业邦畿，将来行业整合无望带动盈利能力提拔。估计公司2025/2026/2027年EPS别离为0。36/0。41/0。44元，4月30日收盘价5。34元对应PE为15X/13X/12X，维持“保举”评级。 风险提醒：原材料价钱波动的风险，市场所作加剧的风险，下逛市场需求不及预期的风险。奥瑞金(002701) 次要概念： 金属包拆行业领军者，积极推进行业并购整合 奥瑞金是全国规模最大的金属制罐企业之一，公司以三片罐营业起身，2012年拓展二片罐营业，2014年进军灌拆营业，2022年加速多元化结构，推出自有品牌快消品（犀旺功能饮料、预制菜等）、上马新能源项目、摸索海外市场。截至2024岁尾，公司二片罐、三片罐和灌拆营业各具有14家/14家/3家出产制制，年产能别离为135/90/20亿罐。2014-2023年，公司停业收入由54。55亿元增加至138。43亿元，CAGR为10。90%；公司归母净利润由8。09亿元下降到2023年的7。75亿元，CAGR为-0。48%。公司通过自建产能及对外并购等体例，目前已根基完成三片罐和二片罐的出产结构，从停业务规模稳步扩张。 行业：行业整合加快，成长空间仍广漠 金属包拆是我国包拆财产的主要构成部门，2023年中国金属包拆行业规模以上企业全年累计完成营收1505。62亿元，累计利润71。72亿元，占全体包拆行业营收的13。05%，占全体包拆行业利润的11。91%。金属包拆次要分为二片罐和三片罐。二片罐：2023年，中国二片罐行业的总市场规模为267亿元，总体需求量为607亿罐，啤酒罐和碳酸饮料罐别离占56%和26%。我国啤酒罐化率已由2014年的21。3%提拔至2022年的27。1%，但仍显著低于全球平均48。6%、英美等发财国度65%以上的啤酒罐化率程度，将来，跟着中国啤酒罐化率持续提拔，二片罐市场的规模将不竭扩大。以产能口径计较，2023年宝钢包拆、奥瑞金、中粮包拆、昇兴股份市场拥有率别离为23%、20%、17%、15%。三片罐：2023年，中国三片罐行业市场规模为166亿元，次要使用于饮料范畴，占比约82%。2022年我国三片罐产能中，奥瑞金占比23%，嘉美占比14%，昇兴股份、福贞控股、吉源控股三家占比35%。 公司：并购取立异并举，营业邦畿稳健扩张 1）三片罐营业：公司是中国红牛的独家金属包拆供应商，晚期取中国红牛配合成长，后积极培育新客户，持续扩大市场份额，目前客户次要涵盖中国红牛、伊利、达利园、旺旺、君乐宝、京鹏、泰奇食物等。跟着客户需求扩大，公司稳步扩建产能，亦鞭策公司三片罐停业收入从2012年的32。71亿元增加至2022年的64。09亿元，CAGR为6。96%。受益于三片罐行业合作款式较优和焦点客户劣势，公司三片罐产物毛利率较高，为公司营业根基盘，供给焦点利润来历。2）二片罐营业：公司二片罐营业起步较晚，2012年上市后起头鼎力扶植二片罐产能和收购二片罐行业优良企业做为新的业绩增加点，公司二片罐停业收入从2012年的1。29亿元增加至2022年的56。68亿元，CAGR为45。98%。跟着公司成功并购中粮包拆，公司二片罐的市场拥有率将达到37%，居二片罐市场份额第一。2022年公司二片罐营业毛利率为2。22%，较着低于同业业焦点合作敌手（2023年宝钢包拆二片罐营业毛利率为9。57%，2024年波尔/皇冠控股毛利率别离为20。70%/17。72%），正在规模扩张及整合增效下，公司二片罐营业盈利能力无望提拔，贡献业绩弹性。3）新营业：公司积极结构灌拆营业，深化一体化包拆办事；打制自从品牌“犀旺”活动饮料、“乐K”精酿啤酒、“元本善粮”预制菜等，拓展营业空间。 盈利预测及投资 公司做为金属包拆行业领军企业，三片罐持续优化品类及拓展客户布局结果显著，营收稳健增加；二片罐营业成功并购中粮包拆，市场份额大幅提拔，议价能力提拔下盈利改善弹性大。正在不考虑并购中粮包拆带来的业绩增量环境下，我们估计公司2024-2026年营收别离为143。19/150。70/161。32亿元，别离同比增加3。4%/5。2%/7。0%，归母净利润别离为8。25/9。25/10。43亿元，别离同比变更6。6%/12。1%/12。7%。截至2025年4月23日，EPS别离为0。32/0。36/0。41元，对应PE别离为16。19/14。44/12。81倍。初次笼盖，赐与“买入”评级。 风险提醒 客户集中度较高的风险，原材料价钱波动的风险，客户食物平安事务风险，外延式成长惹起的运营办理风险。奥瑞金(002701) 投资要点： 事务：公司发布关于严沉资产沉组的进展通知布告 2025年1月8日，奥瑞金子公司华瑞凤泉做为要约人，曾经就2。86亿股中粮包拆股份收到本次买卖项下要约的无效采取，约占中粮包拆已刊行股份的25。68%。即截至1月8日，公司持有中粮包拆股权已达50。11%，完成控股。别的本次要约所有前提已获告竣，要约正在各方面成为无前提，后续要约将维持可供采取至多14日。 控股中粮包拆，多方位协同成效可期 按照共研财产征询，2022年我国二片罐行业CR4跨越70%，奥瑞金控股中粮后市占率或接近50%，有益于龙头话语权提拔。短期来看，奥瑞金控股中粮包拆后，暂不考虑财政费用新增，参考中粮包拆近三年来归母净利润，按50%持股比例，或将为公司带来2-3个亿的增量利润。中持久来看，二者正在客户、渠道、产物布局等多方面均可持续阐扬协同感化，优化产能设置装备摆设提拔效率，并依托中粮包拆已有的海外结构进一步扩大出海规模，中持久成漫空间广漠无望实现1+1＞2的结果。 行业款式送拐点，盈利底部修复。 控股后头部企业实现份额显著提拔，我们认为对于二片罐行业订价权的强化估计将较快表现。按照我们正在演讲《复盘国内、对标海外，金属包拆行业整合之》中的概念：目前国内金属包拆企业运营利润率取海外90年代类似，若是龙头从导带动行业供需款式优化、盈利改善，也将推进企业合做默契。对比海外公司，我国金属包拆企业正在客户布局、海外结构方面拓展空间广漠，参考金属包拆龙头波尔、皇冠的整合径（毛利率15-20%，CR2跨越70%），国内二片罐盈利弹性空间可不雅，持久来看毛利率无望逐渐恢复到12-15%（较当前提拔6-9pct），净利率恢复至5-7%。 盈利预测取投资 暂不考虑中粮包拆并表，我们估计公司2024-2026年收入增速别离为7。8%、7。5%、8。2%，归母净利润别离同比19%、16%、15%，对应EPS别离为0。36元、0。42元、0。48元（均维持原值），目前股价对应2025年PE为13X。我们认为，公司做为金属包拆行业龙头，成功控股中粮包拆后，无望带动二片罐行业款式进一步改善，行业盈利修复可期，公司做为龙头企业无望率先受益，维持“买入”评级。 风险提醒 行业整合不及预期风险，原材料价钱大幅上涨风险，下逛需求不及预期风险，客户集中度高风险奥瑞金(002701) 要约的各项先决前提均已告竣 2024年12月13日，公司部属子公司华瑞凤泉无限公司取得本次要约收采办卖外汇登记相关的《营业登记凭证》，要约收采办卖的外汇登记手续曾经完成。截至12月13日通知布告披露日，要约的各项先决前提均已告竣。 此前公司拟通过部属市华瑞凤泉办理征询无限公司的境外部属公司（做为“要约人”）向联交所上市公司中粮包拆控股无限公司全体股东倡议志愿有前提全面要约，以现金体例收购中粮包拆全数已刊行股份。目前公司间接持有中粮包拆24。40%股份，中粮包拆为公司参股公司。本次买卖完成后，公司估计将取得标的公司节制权。 若本次整合完成，叠加龙头本钱开支预期收缩，行业供需关系或缓和，龙头盈利及估值中枢无望底部向上 通过此次收购，上市公司将夯实从停业务，拓展计谋客户，持久鞭策公司可持续成长。公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的从停业务，进一步丰硕国内钢桶、气雾罐、塑胶包拆等产物线，培育新的利润增加点。公司也将从手艺、营销、产能、供应链等度取中粮包拆实现劣势互补，以差同化定位办事于分歧需求的客户，进一步拓展计谋客户，降低单一客户依赖度，鞭策可持续成长。 我们认为，2025政策明白刺激消费，金属包拆做为上逛联系关系行业间接管益，出格是履历财产深度整合后合作要素无望沉构；公司客户布局稳健，积极推进差同化罐型结构，后续无望协同中粮客户及产物；此外，国内产线进一步整合、输出海外，中持久成漫空间广漠。 国内金属二片罐全体需求平稳，中期无望受益于啤酒罐化率提拔；若本次整合完成，叠加龙头本钱开支预期收缩，行业供需关系或缓和，龙头盈利及估值中枢无望底部向上。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司是国内金属包拆行业首家A股上市公司，正在结构完整性、营业规模、客户布局、立异能力、盈利程度、分析配套办事能力方面处于国内领先地位。同时，正在营收规模同业业领先的根本上，公司正在新材料使用、新罐型开辟、新办事模式拓展、金属包拆收受接管再操纵等方面不竭取得新进展。我们估计公司24-26年停业收入为141。9/150。1/163。9亿元，归母净利润别离为8。7/9。7/10。9亿元，EPS别离为0。34/0。38/0。43元/股，对应PE18/16/14x，维持“买入”评级。 风险提醒：并购不及预期风险，消费不及预期，价钱不及预期，焦点高管流失奥瑞金(002701) 事务：奥瑞金发布通知布告，12月13日公司部属子公司华瑞凤泉无限公司取得本次买卖外汇登记相关的《营业登记凭证》，本次买卖的外汇登记手续曾经完成。截至12月13日，本次买卖项下要约的各项先决前提均已告竣，要约人后续将按照出格行政区监管法则的要求，于2024年12月20日或2024年12月20日前发出要约文件。 点评： 两片罐行业周期低位，整合无望催化款式改善。 两片罐行业当前处于，1）本钱开支周期低位，我们估计后续龙头国内扩产志愿低；2）盈利能力低位，两片罐行业持久以来供过于求，随行业调价机制逐渐改善，罐价24Q2根基触底，随铝材价钱上涨，24Q3罐价环比提拔、Q4不变。调价机制捋顺，原材料压力传导更顺畅，两片罐环节盈利空间无望企稳。 并购落地后，公司财产协同能力无望加强、规模效应无望提拔，我们估计第一步通过内部挖潜降本增效；拉长时间周期来看，随行业进一步集中、叠加行业内央企利润查核加强，两片罐龙头对下逛议价能力无望提拔，盈利无望稳步修复至合理程度。 三片罐客户绑定深切，盈利能力较强。公司持久为中国红牛不变供应三片罐，因为三片罐行业客户绑定更为深切、款式更不变，公司三片罐罐价&利润程度均连结高位。 盈利预测：我们估计公司2024-2026年归母净利润估计别离为8。3/9。3/10。2亿元，对应PE别离为18。4X/16。4X/15。0X；若考虑中粮并表，初步假设100%并表，25-26年全体利润别离为12。5/14。5亿元，对应PE别离为12。2X/10。5X。 风险峻素：并购不及预期风险，下逛需求低于预期风险，行业合作加剧风险奥瑞金(002701) 公司发布三季报 公司24Q3收入37亿，同增2%；归母净利2。1亿同减13%，扣非后归母净利2。2亿同减12%； 24Q1-3公司收入109亿同增1。4%，归母净利7。6亿同增8%，扣非后归母7。4亿同增9。4%，次要系公司产物销量增加，同时原材料价钱下降；24Q1-3公司毛利率17。3%同增1。22pct；净利率6。95%同增0。52pct。 收购中粮包拆帮力拓展从业取计谋客户 对于本次收购中粮包拆的进展，公司曾经收到国度市场监视办理总局和市商务局核发的批文。本次买卖尚需履行的审批法式包罗，股东大会审议本次买卖的相关议案；国度发改委对本次境外投资的存案；以及本次买卖价款的汇出需完成境外投资外汇登记及购汇法式。 中粮包拆取奥瑞金均深耕金属包拆行业，为同业业公司。通过此次收购，上市公司将实现夯实从停业务，拓展计谋客户，持久鞭策公司可持续成长。从从停业务来看，中粮包拆处置消费品包拆产物的出产和发卖，笼盖饮料、啤酒、乳成品等包拆市场。 通过本次买卖，公司将进一步夯实二片罐及三片饮料、奶粉罐的从停业务，并进一步丰硕国内钢桶、气雾罐、塑胶包拆等产物线，营销、产能、供应链等度取中粮包拆实现劣势互补，以差同化定位办事于分歧需求的客户，从而进一步拓展计谋客户，降低单一客户依赖度，鞭策可持续成长。 调整盈利预测，维持“买入”评级 基于24Q1-3业绩表示，目前宏不雅消费存正在不确定性；我们调整盈利预测，估计公司24-26年EPS别离为0。34元、0。38元以及0。43元（原值为0。36/0。42以及0。48元），PE别离为16X、14X、13X。 风险提醒：原材料价钱波动风险；客户依赖风险；营业拓展风险。奥瑞金(002701) 投资要点： 事务：公司发布2024年第三季度演讲 公司发布2024年第三季度演讲，前三季度公司实现停业收入108。57亿元，同比+1。4%，实现归母净利润7。61亿元，同比+7。7%。此中24Q3公司实现营收36。51亿元，同比+1。9%，环比-0。1%；实现归母净利润2。13亿元，同比-12。5%，环比-21%。 终端需求偏弱，公司Q3营收连结韧性 二片罐：我们预期公司国内二片罐营业Q3略有承压，从因终端需求增速放缓，24Q3啤酒产量同比下降5。3%。公司二片罐产能约135亿罐，营收占比力高，故下逛需求转弱布景下我们判断公司二片罐销量将有所下滑。三片罐：饮料罐方面，因为公司取次要客户持久连结优良的合做关系，且持续丰硕客户布局，我们预期公司三片饮料罐全体将连结不变。食物及立异罐方面，公司近年来一曲关心消费的新场景、新需求取新变化，差同化成长，立异罐型制罐量增加敏捷。 需求承压、原料价钱波动影响短期盈利能力 公司前三季度毛利率17。3%，同比+1。22pct，净利率6。95%，同比+0。52pct。此中24Q3公司毛利率16。27%，同比-0。08pct，环比-1。12pct，净利率5。82%，同比-0。76pct，环比-1。45pct。公司Q3盈利能力下滑或从因市场需求偏弱+铝价走强，二片罐次要原材料铝价钱正在8-9月持续上涨，截至9月末A00铝锭价钱接近2万元/吨。期间费用率方面，24Q3公司期间费用率8。3%，同比+0。35pct，此中发卖费用率1。88%，同比+0。38pct，我们判断次要系公司持续加大客户取市场拓展所致，办理费用率4。4%，同比+0。29pct，研发费用率0。34%，同比+0。03pct，财政费用率1。68%，同比-0。35pct。 盈利预测取投资 我们估计公司2024-2026年收入增速别离为7。8%、7。5%、8。2%，归母净利润别离同比18。9%、16。5%、14。9%（前值18。9%、12。8%、14。3%），对应EPS别离为0。36元、0。42元、0。48元（前值0。36元、0。40元、0。46元）。目前股价对应2024年PE为15X。我们认为，公司做为金属包拆行业龙头，将来若是成功收购中粮包拆，我们认为二片罐行业款式进一步改善，带动行业盈利修复，公司做为龙头企业无望率先受益，维持“买入”评级。 风险提醒 行业整合不及预期风险，原材料价钱大幅上涨风险，下逛需求不及预期风险，客户集中度高风险。奥瑞金(002701) 投资要点： 金属包拆领军企业，一体化结构打制制制、办事、立异劣势 公司是全国领先的大型专业化金属包拆企业。制制端，截止目前公司三片罐、二片年产能约为90亿罐、135亿罐，产能辐射全国次要地域，制罐品类齐备、出产线先辈领先。办事端，公司为客户供给品牌筹谋、包拆设想取制制、灌拆办事、消息化辅帮营销等一体化分析办事，以“名牌包拆、包拆名牌”为运营，取国内一线品牌积极合做，强化公司分析包拆处理方案的办事能力。立异方面，材料立异、罐型立异、模式立异。 三片罐：客户劣势凸起，客户&区域度开辟差同化线%，且业内次要饮料公司取供应商慎密合做、款式不变。公司方面，公司多年深度合做优良客户中国红牛（功能饮料市占率约51%），通过计谋合做绑定两边好处，确保公司三片罐营业规模稳步扩张、盈利领先同业。同时，公司积极拓宽客户取区域布局，已扩展多个动物卵白饮料罐、食物罐、奶粉罐、炮弹罐、碗罐客户，并于21年完成Jamstrong收购，堆集海外当地化运营经验。 二片罐：增量赛道渐入有序扩张，等候行业整合、盈利优化 行业方面，1）需求端：对标海外发财国度，我国啤酒罐化率持续提拔是二片罐行业增加的次要驱动。2）供给端：23年行业本钱开支有所下降，新减产能以海外及客户配套为从，行业逐渐进入有序扩张；但前期扩产下行业仍供给过剩；同时，目前行业CR4超70%，较CR2约71%的款式仍有优化空间。近期行业整合预期升温，龙头的议价权及行业全体盈利能力或存全体改善空间。 公司方面，1）营收：2014-2022年二片罐收入CAGR达31%，驱动营收增加。目上次要客户包罗青啤、百威、雪花、燕京、百事可乐、可口可乐、等头部企业，近年来次要啤酒客户占公司二片罐营收比沉逐渐扩大。2）盈利：二片罐盈利受原材料波动影响较大，近期跟着铝价回落，公司23年全体毛利率为15。2%，同比+3。4pct，1H24公司全体毛利率为17。82%，较2023年持续修复。中持久看，若中粮包拆收购落地，无论最终收购方为何，均无望带动行业步入更为良性的成长阶段。 盈利预测取投资 我们估计公司2024-2026年收入增速别离为7。8%、7。5%、8。2%，归母净利润别离同比18。9%、12。8%、14。3%，对应EPS别离为0。36元、0。40元、0。46元，目前股价对应2024年PE为13x，低于可比公司平均程度。我们认为，公司做为金属包拆行业龙头，将来若是二片罐款式进一步改善带动行业盈利修复，龙头企业无望率先受益，初次笼盖赐与“买入”评级。 风险提醒 行业整合不及预期风险，原材料价钱大幅上涨风险，下逛需求不及预期风险，客户集中度高风险。